1Q23 业绩略超市场预期

爱尔眼科公布2022 年及1Q23 业绩：2022 年收入161.1 亿元，同比增7.4%，归母净利润25.2 亿元，同比增8.6%，符合市场预期；1Q23 收入50.2 亿元，同比增20.4%，归母净利润7.8 亿元，同比增27.9%，略超市场预期，主要因为2 月起经营恢复情况较好。

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发展趋势

2022 年疫情下经营保持良好韧性，1Q23 恢复情况亮眼。2022 年在疫情对患者就诊、医院接诊造成一定影响的情况下，公司整体收入仍实现稳健增长，其中消费类业务仍保持较强韧性，屈光、视光业务收入同比分别增14.8%、11.9%。今年来随着疫情逐步趋稳，公司经营恢复亮眼，1Q23 收入同比增长20.4%，其中我们估计白内障业务受益于积压需求释放实现强劲反弹，视光、眼病等业务也贡献了高于行业水平的亮眼增速。结合去年的基数情况，我们认为今年全年将呈现逐季向好的态势，收入弹性可期。

全球多层次医疗服务网络不断完善，医疗服务能力持续拓展。截至2022 年末，上市公司旗下境内医院达到215 家、门诊部148 家，海外机构118 家，海内外医疗服务网络持续完善。公司在2022 年11 月和2023 年1 月公告收购26 家、14 家医院，资产整体质地优良，我们预计后续有望贡献可观业绩增量。同步于门店网络的扩张，公司2022 年服务规模也保持稳健增长，全年实现门诊量1125 万人次，同比增10.4%；手术量约87 万例，同比增6.5%。

医疗质量行业领先，医教研体系实现长足发展。公司致力于打造内容全面、体系健全的医疗质量管理体系，2022 年白内障术后眼内炎发生率0.0083%（vs.国家统计三甲医院发生率约0.03%）。同时，继续加强校企合作、打造创新平台，逐步形成完善医教研体系，学术能力和行业影响力不断增强。

经营指标保持稳定，一季度利润水平实现恢复。2022 年公司毛利率50.5%，疫情影响门店经营导致同比小幅下降1.5ppt；销售费用率9.7%，同比基本持平；归母净利润率15.7%，同比上升0.2ppt。1Q23 随着收入端有序恢复，利润端也有较好表现，毛利率47.5%，同比上升0.5ppt，归母净利润率15.6%，同比上升0.9ppt。我们预计随着公司经营水平不断提升和外部影响出清，整体盈利能力有望保持稳中有升。

盈利预测与估值

维持23-24 年EPS 预测0.50 元、0.66 元。维持跑赢行业和目标价41.60元（基于DCF 估值法），较当前有42.7%上升空间。

风险

新建或并购医院发展不及预期；疫情反复；行业竞争加剧；突发医疗事件。

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