南方财经全媒体记者曹媛 深圳报道

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商汤科技、华大基因、开拓药业、德方纳米、擎朗智能等知名公司背后，都有一家中国本土创业投资机构的身影——松禾资本。

从1996年的“深港产学研”至今，松禾资本已专注科技投资27年。目前，松禾资本专注于早期和成长期投资，重点投资数字科技、精准医疗、创新材料三大硬科技领域。

今年3月，深圳市中小企业服务局公示了“2022年深圳市专精特新中小企业名单”，松禾资本34家被投企业成功入选。

4月，胡润研究院发布《2023全球独角兽榜》，松禾资本16家被投企业入选，包括小马智行、擎朗智能、比亚迪半导体等。

在一二级市场估值倒挂、流动性偏紧、VC/PE投资放缓的市场背景下，上述成绩实属不易。

在此背景下，21世纪经济报道记者专访松禾资本管理合伙人汪洋，我们聊了聊股权投资行业近年来的新趋势和变化，松禾资本“2+2+N”的投资策略，如何在硬科技投资领域平衡风险和回报，以及他对ChatGPT的投资看法等。

松禾资本管理合伙人汪洋

人民币基金成为市场主流力量

《21世纪》：近年来，股权投资行业在募资端、投资端、管理端、退出端几方面有哪些突出的新趋势和变化？哪个阶段目前遇到的困难较多？

汪洋：整个股权投资行业这几年有较大变化。首先，人民币基金变得越来越主流，成为市场上的主要力量。

目前内地资本市场非常活跃，与过去美国和香港上市相比，企业在内地上市的市值更具有优势，所以在内地上市一定会成为大多数创业企业最优先的选择。因此企业在融资过程中，肯定会更倾向于选择人民币为主的基金。除此之外，在国家大力提倡的科技领域，企业也更适合去拿人民币资金。这些因素都会给美元基金的募投管退带来较大影响。

在募资端，以前一般是人民币基金募集人民币，美元基金募集美元。但现在很多美元基金也加入进来募集人民币，这对整个人民币募资市场造成了更大压力。

对比全世界创投行业比较发达的两个国家：美国和中国。美国创投机构的资金主要是以大学基金会、家族传承基金、一些退休基金等长线资金为主，政策性资金较少，长线资金追求的往往都是15年、20年后的长期、稳定的回报。

但中国的长线资金太少了，现在资金来源方很多都是国资，国资又分为两类，一类是各地政府的引导基金，另一类是大型央企、国企出资。

国资LP对产业投资地域、方向、返投比例等都有明确要求，作为投资人我们也要保证投资机构的风险回报。这就对管理人的要求越来越高，做项目投资决策考虑的因素越来越多。

另外，随着2018年资管新规的实施，募资难成为诸多股权投资机构的共同痛点。此外，原来上市公司也是重要的出资主体，在当前环境下，上市公司倾向于自己做CVC。

在投资端，一方面，国家大力推进科技自立自强，鼓励依靠创新提升实体经济发展水平，不断培育壮大发展新动能。在政策的推动下，大家创业的热情会越来越高，随之而来的投资机会也会水涨船高；另一方面，一批从国外回来的高精尖人才，他们大部分会选择创业，所以投资项目并不会稀缺。

在退出端，随着注册制的推进，对于人民币基金的退出来说，肯定是利好。

一硬一软底层基础设施推动科技向前发展

《21世纪》：目前松禾资本在科创领域主要的关注点在哪几方面（投资布局）？主要的投资逻辑是什么？

汪洋：松禾到现在为止是27年的历史，96年开始做创投，07年开始成立基金。一开始就主要围绕科技赛道进行投资，因为科技是个大行业，所以在不同阶段，具体的投资赛道不一样。

松禾在科技投资领域的投资策略，我们称之为“2+2+N”。首先我们认为硬科技是有两个底层基础设施的，来推动它们的进步。一个底层基础设施是偏硬的芯片和核心器件，以它们为代表的算力的基础设施进步；另一个底层基础设施是偏软的，是跟算力相匹配的算法，还有人工智能、云基础设施、数据库软件等。

整个科技的发展是由这两个基础设施的进步往前推动的，所以这两个底层基础设施肯定是综合重点去看的。

在两个基础设施之上，我们重点会去看未来5年产生巨变，有大的商业前景的行业。

一个是在智能汽车领域，我们认为汽车电动化之后的下一波浪潮就是汽车的智能化。目前车联网更多是停留在初步应用上，并没有真正普及和广泛应用。车联网的生态一定是在相匹配的智能汽车出现后，才会产生真正的车联网，所以整个汽车的智能化产业，包括自动驾驶，车联网等，都是我们未来重点看的方向。

另外一个大的投资领域，就是松禾自成立以来一直坚持在投资高端装备，一硬一软两个底层基础设施的进步，会带来高端装备和机器人产业升级的机会。

因为行业的发展是动态变化的，我们要关注全球最前沿的科技。“2+2+N”的投资策略，“N”指的是我们不会被自己的“2+2”锁死，“N”就是不断变化，不断增加的。

《21世纪》：近期大火的ChatGPT是否在松禾“N”的布局中？目前您认为生成式AI（AIGC）行业有哪些投资机会？

汪洋：有在关注，但我们目前没有特意去投，我们以前投过很多人工智能相关的公司，比如上市的商汤科技，也推出了自己的大数据模型体系“日日新SenseNova”。

未来一定会诞生中国版ChatGPT，但我认为投资机会并不在于底层大数据模型，投资机会在于未来中国的大数据模型诞生之后，基于大数据模型去做垂直应用的机会。

所以我们在研判哪家大数据模型最终能成为主流，然后基于它来做一些垂直应用，那才是真正的创业机会。在投资领域，投得太早会变成先烈，但是你必须提前关注。

《21世纪》：硬科技领域往往是高成长、高回报，也是高风险的，松禾进行投资时如何有效平衡风险和回报？

汪洋：任何投资都是有风险的。

第一，我们通过在投资阶段上进行配置来平衡早期风险。相对来说投的越早，风险越高；投的越晚，风险相对较低。所以在一个正常的综合类基金里，我们会投早期项目，也会投成长期及成熟期项目。

第二，选赛道而非选项目，做分散投资。投早期也有一个概率的问题，所以在投早期时，我们是做赛道投资，而不是单独选定某一个项目投资。

如果真的看好某个领域或某细分赛道的机会时，也不要把鸡蛋全部放在一个篮子，要分散投资，最好选择投资赛道里面冒尖的几家，即使不能全投，也可以选择投资2-3家。

第三，做早期投资对投资人专业能力的要求是最高的，所以早期投资更倾向于选择有行业经验的人。投资人有行业从业经验，对行业有自己的理解，对行业的未来发展有自己的判断，才能做好早期投资。

产业投资者VS财务投资者

《21世纪》：你如何看待产业投资和财务投资的竞合关系？

汪洋：产业投资肯定有自身的优势，比如产业资源的优势，不仅给资金，还会给项目、给订单，这是财务投资人做不到的。

但产业投资人投了某家企业，企业大概率会和它绑定。如果绑定企业后无法提供业务资源，那这就是产业投资者的劣势。企业能不能拿到业务资源，就必须自己擦亮眼睛去挑选。

另一方面，企业过早绑定，就无法跟其他公司合作了。但跟财务投资机构合作的企业就不存在这个问题，选择跟谁合作都可以。而且财务投资机构也有自己的生态圈，虽然不能够直接给企业订单，但可以给企业介绍需要订单的这类公司。

所以产业投资和财务投资各有利弊。

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